卓创资讯：大豆进口成本跌势放缓对豆油利空影响转弱

卓创资讯豆油市场分析师杨光红

【导语】因国内豆油主要依赖进口大豆压榨生产，进口大豆成本变化一定程度上影响国内豆油价格的走势。8月因CBOT大豆期价不断下滑，并跌破1000美分/蒲式耳一线，导致大豆进口成本下滑，进而从成本端带动国内豆油价格走低。随着CBOT大豆期价止跌，进口成本价格跌幅收窄，对豆油价格利空影响转弱，同时国内供需支撑转强，9月豆油价格或有望回升。

8月大豆进口成本下滑，豆油价格弱势难改

我国豆油原料依赖于进口，大豆到港成本直接影响了豆油的价格，两者价格同向而行。根据卓创资讯跟踪数据显示，2024年初至今二者价格关联度近80%，具有较强的正相关关系，但受基本面等其他因素制约，两者间波动幅度有所差异。8月以来，随着大豆进口成本的下滑，国内豆油价格跟随走低。截至8月22日，大豆进口成本月度均价3860元/吨，环比跌5.10%；一级豆油全国均价7646元/吨，环比跌3.14%。

CBOT大豆期价下跌，是导致大豆进口成本下降的关键

截至8月22日，大豆进口成本构成要素中的CBOT大豆期货价格、海运费月均值环比分别跌5.10%、0.09%，而升贴水月均值环比涨57.07%。CBOT大豆期货价格的下行直接导致了大豆进口成本的走低。8月以来，受丰产预期影响，CBOT大豆期价持续弱势，中旬的美农供需报告中调增2024/25年度新季大豆收割面积及单产，让丰产预期加强，导致美豆期价跌破1000美分/蒲式耳。而随后下旬美国农场期货杂志旗下ProFarmer公司作物巡查中，七个主产州大豆结荚数仅一个州缩减，其他州均有增加，导致美豆丰产预期继续强化，CBOT大豆期价弱势难改。

另外，海运费波动有限，对进口成本价格影响较小，而大豆升贴水出现明显涨幅，主要受到出口增加带动，但因升贴水的基数较小，涨幅明显虽然提振大豆进口成本，但最主要的构成要素CBOT大豆期价跌幅较大，无力扭转大豆进口成本下滑的事实。（备注：大豆理论进口成本=（（CBOT期价 FOB升贴水）×单位转换系数 海运费）×（1 增值税）×（1 关税）×人民币汇率 港杂费））

大豆成本跌幅有望收窄，对豆油利空影响或转弱

对于美豆丰产预期带来的利空情绪前期市场持续在消化，8月24日ProFarmer公司作物巡查结果发布符合预期，因此并未给CBOT大豆带来更多的利空影响，CBOT大豆维持在950-980美分/蒲附近震荡，当前美豆已跌至四年来低位，预计下方空间或有限。另外，23日美联储主席杰罗姆·鲍威尔表示，美联储降息时机已经到来。市场对美联储9月将开始降息的预期增强，宏观氛围整体转利多，也在一定程度上制约了CBOT大豆的继续下行。

与此国际地缘局势不稳定，棕榈油主产区印尼积极推进B40及B50，双重提振下，国际油脂市场纷纷上扬，给国内豆油市场提供一定利多指引。

国内市场看，当前油厂开工平稳，部分油厂因豆粕胀库导致短时停工消化库存，油厂豆油库存压力整体有限，相对于基本面支撑不足的豆粕，油厂有挺油意愿。需求端看，今年下游秋季虽备货积极性一般，但相较前期有所回暖。综合来看预计成本端对豆油的制约作用逐步转弱，相关油脂市场及供需面带动下，卓创资讯：大豆进口成本跌势放缓对豆油利空影响转弱9月豆油行情或有回升。

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